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在2025年全年业绩刚刚实现经调整后盈利仅过去三周之际，人工智能企业范式智能（6682.HK）于2026年4月22日启动了配售再融资。
根据公司公告，范式智能已与中金公司和华泰国际订立配售协议，计划以每股40.36港元的价格向不少于六名独立第三方配售最多3880万股新H股，预计所得款项净额约为15.56亿港元。每股40.36港元的配售价格较2026年4月21日的收市价45.84港元折让约11.95%，较前五个交易日的平均收市价42.95港元亦折让约6.03%。
然而，这份配售方案并未获得资本市场的正面回应。受配股拖累，范式智能股价在消息公布后大幅下挫，一度急挫逾13%，低见39.62港元，不仅回吐近期升幅，更跌穿了每股40.36港元的配售价格。截至当日收市，公司成交额录得6.4亿港元，反映出市场对股权摊薄忧虑的强烈反应。
值得注意的是，本次配售距离范式智能发布2025年全年业绩公告仅约三周时间。2025财年，公司录得总收入71.35亿元人民币，同比增长35.6%，毛利24.83亿元，同比增长10.6%，净亏损则从上一年度的2.69亿元大幅收窄至2627万元人民币，经调整归母净利润1784万元，实现了上市以来的首次全年盈利。公司创始人戴文渊彼时在业绩会上称，公司已进入收入增长与盈利改善并行的新周期。然而业绩向好之下，公司旋即抛出的新一轮融资，给这场看似亮眼的业绩答卷平添了几分令人不安的注脚。
募资投向算力与AI新业务，摊薄效应引发市场担忧
从募资用途来看，约80%（约12.45亿港元）将用于推进基于异构GPU的异构AI算力设备，为集团的API业务提供基础设施支持；约20%（约3.11亿港元）用于全球业务扩张及潜在收购支持新兴业务（包括具身智能及智能设备）的技术服务提供商。
该配售事项系根据股东于2025年6月26日年度股东会上授予董事会的一般授权进行，无需额外寻求股东批准。换言之，数十亿港元的融资安排，并不需要公司持有人层面的直接表决。此前，范式智能已于2025年8月14日根据同一份一般授权配发及发行了2590万股H股，此次配售将在不到一年时间内第二次动用同一授权项下的发行额度。
从IPO到三次大规模融资：范式智能的“吸金”能力与财务底色的反差
范式智能的融资频率近年来显著加密。自2023年9月28日在港交所上市以来，公司已累计完成三轮大规模股权融资。
上市之初，公司通过IPO募资约10.3亿港元。2025年2月，公司以每股50.2港元的价格配售2792万股，折让约11.62%，募资约14.02亿港元。该轮融资公告显示，募资将主要用于核心产品研发、新市场业务拓展、潜在并购机会以及一般企业用途。同年7月，公司再次以每股50.5港元的价格向无极资本旗下基金配售2590万股，折让约8.93%，净筹约13.06亿港元。加上本次约15.56亿港元的融资，自上市以来，范式智能累计募资总额已突破50亿港元大关。
但对于融资的紧迫性，外界的解读并不全然乐观。从资金面来看，公司截至2024年底的现金及现金等价物仅为8.6亿元人民币，按当年现金净流出约11.2亿元计算，仅可支撑不到一年的运营所需。这或可部分解释为何公司在大幅减亏、甚至实现经调整盈利后，依然马不停蹄地寻求外部输血。2025年两轮约27亿港元的融资到账后，截至2025年末，现金及现金等价物已回升至约19.97亿元人民币。然而值得注意的是，公司持有大量短期理财投资及定期存款，流动性状况远非市场所担忧的“山穷水尽”。这意味着高频融资背后，或许并非单纯的流动性危机，而是公司及管理层在战略层面优先选择通过股权融资而非债务融资，以应对AI算力基础设施建设的巨额投入。
而从经营指标的底层逻辑来看，仍存在若干值得审慎审视的细节。
持续烧钱的“硬科技”底色
2025年度，公司研发开支高达23.37亿元，同比增长7.7%，占营业收入的比重高达32.7%，显示出公司仍处在高强度的技术投入周期。此外，用于购买硬件设备及开发算力基础设施的资本性支出也在持续攀升，体现在财报中，公司2025年末固定资产从2024年末的3468.5万元激增至2.91亿元，增长了超过7倍，而这仅仅是数十亿级算力投入的冰山一角。与此同时，毛利率从42.7%下降至34.8%，而公司在财报中对此变化的解释为——硬件产品占比提升所致，这一趋势的延续将对未来利润空间构成长期压力。
到2025年底，AI Platform业务仍贡献了公司91.8%的总营收，API业务与Agentic AI业务虽然增速较高，但各自仅占营收的1.1%和7.1%。新业务的商业化成功路径仍需要持续验证。
截至2025年末，公司贸易应收款项总额为26.33亿元人民币，虽较2024年末的33.67亿元有所下降，但仍处于绝对高位。尽管公司披露信用减值损失拨备从2024年度的约2亿元大幅收窄至报告期内的1740万元，表明回款管理有所加强，但在宏观信用环境持续偏紧的背景下，庞大的应收账款仍对公司现金流稳定构成潜在威胁。
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